Autor: Betina Roxo

Crescimento pela frente e sinergia com mercado online não precificados

Recomendamos COMPRA das ações da Via Varejo. A estratégia de integração das lojas físicas com negócio online deve alavancar os resultados da companhia. O fato dessa integração estar mais lenta que o esperado, com dificuldades na implementação do novo sistema de vendas, tem pesado nos resultados do curto prazo. Porém continuamos com uma visão positiva para o papel e acreditamos que uma melhora na visibilidade desse processo ajude a dar sustentação para a ação olhando para frente.

Tese de Investimento

Integração do negócio físico com o online deve levar a ganhos de sinergia

A Via Varejo começou a investir no mercado online no fim de 2016. Com isso, vem implementando a integração das operações físicas com a online, que deve gerar crescimento nos resultados não só com a sinergia operacional dos segmentos, mas também com o forte crescimento do e-commerce no Brasil, que ainda tem penetração de 4% sobre o varejo total e vem evoluindo significativamente ao longo dos últimos anos. Além disso, a empresa recentemente anunciou parceria com a AirFox Brasil, startup de tecnologia financeira apoiada por investidores de venture capital, para desenvolver soluções de pagamentos móveis e banco digital, que vai em linha com o foco de agregar serviços aos consumidores melhorando a experiência de compra.

Potencial com crescimento do marketplace

Além do crescimento do e-commerce, a Via Varejo ainda tem baixa representatividade do marketplace no segmento online, e por isso acreditamos no potencial futuro. O marketplace permite a união de vários vendedores na plataforma, que, entre outros benefícios, aumenta o sortimento dos produtos disponíveis, possui margens mais altas que a operação de e-commerce e melhora o capital de giro* da Via Varejo.

Proposta de migração para Novo Mercado vista como positiva mas dúvidas persistem

A Via Varejo anunciou recentemente sua migração das suas ações para o Novo Mercado. Consequentemente, ocorreu no dia 26 de Novembro a conversão das ações preferenciais em ações ordinárias, na proporção de 1×1 e com isso o programa de Units será encerrado. Vemos a iniciativa como positiva para um potencial processo de venda da empresa e alinhada com as principais métricas de governança. Porém, receios dos investidores em relação a uma potencial venda da participação do controlador (Grupo Pão de Açúcar) no mercado tem pressionado as ações da Via Varejo.

Riscos positivos e negativos para a performance da empresa

Acreditamos que o principal risco negativo para a nossa tese seja (1) a deterioração da atividade econômica, (2) ambiente competitivo mais acirrado, (3) menores sinergias que o esperado na integração do negócio online e (4) ruído em relação a uma potencial venda da participação do Grupo Pão de Açúcar na empresa diretamente ao mercado. Do lado positivo, a aceleração da economia, potencial venda da empresa a valores atrativos e maior crescimento das vendas com potencialização do mercado digital poderiam adicionar ainda mais valor às ações.

Sensibilidade / Cenários

  • Cenário Otimista - Preço-alvo de R$10. Nesse cenário, assumimos crescimento das vendas online em 25%/ano até 2023, crescimento mesmas lojas médio de 9% para lojas físicas e menor risco Brasil
  • Cenário Base - Preço-alvo de R$7. O nosso cenário-base assume crescimento das vendas online em 15%/ano até 2023, com marketplace representando 25% e crescimento mesmas lojas médio de 5% para lojas físicas
  • Cenário Pessimista - Preço-alvo de R$5. Nesse cenário, assumimos crescimento das vendas online em 5%/ano até 2023, crescimento mesmas lojas médio de 3% para lojas físicas e maior risco Brasil

Gráfico Sensibilidade

Descrição da empresa

A Via Varejo é responsável pela administração de duas varejistas brasileiras: Casas Bahia e Pontofrio, além da marca de móveis Bartira. Com quase mil lojas pelo Brasil afora, a Via Varejo é focada em comercializar eletrodomésticos, eletrônicos, móveis e utilidades domésticas.

Método de Valuation

Recomendamos posição COMPRA em relação às ações da Via Varejo. A partir do método de fluxo de caixa descontado, chegamos a um preço-alvo de R$7/ação.

 

*Capital de giro = capital necessário para financiar a continuidade das operações da empresa. No marketplace, por não trabalhar com a mercadoria, a empresa consegue reduzir seu estoque próprio, dado que ela deixa de operar com produtos em que é menos eficiente e aumenta a variedade da oferta sem aumentar o estoque necessariamente.

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