Autor: Bruna Pezzin

Consistência e Execução

Localiza é a maior empresa do setor e tem um sólido histórico de execução, tendo apresentado crescimento forte com retornos saudáveis ​​mesmo em cenários macro/competitivo adversos. O crescimento dos volumes deve continuar nos próximos trimestres, seguindo um cenário macroeconômico mais saudável e uma frota média maior (esperamos que o volume de locação suba mais de 10% em 2019). No entanto, o crescimento dos lucros pode ser parcialmente comprometido pela maior depreciação, fruto de uma dinâmica pior do que a prevista no segmento de vendas de carros usados. Após incorporar os resultados do 3T18 e as estimativas macro para 2019, atualizamos nosso preço alvo para R$ 32,30, o que implica um potencial de valorização de ~17% nos próximos 12M. Vemos a Localiza negociando a 22,0x P/L 2019 e estimamos um lucro líquido de aprox. R$ 830 milhões em 2019 (>20% a/a).

 

Tese de Investimento

Balanço Saudável, Espaço para Competir

A Localiza está alavancada em 3,0x dívida líquida/EBITDA* (razão entre a dívida líquida do caixa e o lucro operacional antes da depreciação), possui ~R$ 2,7 bi em caixa e roda a um retorno sobre o capital investido acima das principais concorrentes e do custo do capital próprio. Acreditamos que esses fatores confiram à empresa flexibilidade para reagir a possíveis movimentações competitivas mais agressivas sem prejudicar substancialmente seus números. Juros estruturalmente mais baixos são essenciais para permitir geração de valor.

Cenário Econômico Benigno e Consolidação

Acreditamos que juros estruturalmente mais baixos que o histórico, e atividade em recuperação sejam grandes propulsores para os resultados da companhia nos próximos anos. A Localiza também deve continuar se beneficiando da consolidação do mercado, que favorece empresas de escala superior e de saúde financeira melhor. No médio prazo, acreditamos que a empresa esteja bem posicionada para navegar o ambiente de incertezas.

Múltiplos elevados, mas com potencial de valorização

Vemos a Localiza negociando a ~22x P/L para 2019, o que se trata de um leve prêmio em relação ao histórico. Acreditamos que fatores como menor risco de execução em relação aos principais competidores, balanço sólido e potencial de crescimento justifiquem o prêmio de valuation. Somado a isso, a materialização de um cenário fiscal mais benéfico no Brasil, dando condições melhores para empresas do setor potencializarem o crescimento.

Riscos

Os principais riscos para nossas estimativas são (i) juros elevados, (ii) atividade mais fraca que o esperado, e (iii) acirramento na competição. Elevação nos juros antes do antecipado, ou indicativos de que isso possa acontecer, representam um risco para a tese. Quanto à atividade, o setor historicamente cresce de forma correlata ao PIB, e um crescimento mais fraco que o esperado pode afetar nossas projeções de crescimento de volume. Por fim, uma competição mais acirrada que o inicialmente previsto pode levar a tarifas menores, margens menores e consequentemente retornos menores que o esperado.

Sensibilidade/ Cenários

  • Cenário Otimista–Preço-Alvo de R$ 38,00. Assumindo crescimento de 2,5% no PIB em 2019, preço médio da diária e volumes levemente superiores na comparação anual em RAC e preço médio do veículo revendido superior
  • Cenário Base - Preço-Alvo de R$ 32,30. Assumindo crescimento de 2% no PIB em 2019, preço médio da diária estável em RAC
  • Cenário Pessimista - Preço-Alvo de R$ 21,00. Assumindo crescimento de 1,5% no PIB em 2019, preço médio da diária levemente inferior à 2018 em RAC e mercado de Seminovos pior que o esperado.

Descrição da empresa 

Fundada em 1973, a Localiza é hoje a maior locadora de veículos do Brasil, com uma frota de mais de 180 mil veículos. A empresa atua nos segmentos de aluguel de veículos para pessoa física, aluguel de frotas para pessoas jurídicas e conta também com uma rede de lojas de Seminovos como uma das formas de giro da frota.

Método de Valuation 

O preço-alvo de R$ 32,30 foi derivado utilizando o método DCF (Fluxo de Caixa Descontado), com base nas projeções de FCFF (fluxo de caixa livre para a empresa).

*Dívida Líquida/EBITDA = O EBITDA representa o resultado operacional da empresa, ou seja, a geração de valor através das atividades de sua operação. Esse indicador, portanto, representa quantas vezes esse resultado seria necessário para pagar as dívidas, já excluindo o caixa atual da empresa.

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