Autor: Leonardo Dutra

PETR4 – O ativo perde a tendência de alta no gráfico diário e semanal, mas pode abrir novas compras.

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Autor: Gabriel Francisco

A hora é agora, COMPRA

Recomendamos posição a COMPRA das ações da Petrobras, com preços-alvo de R$33,0 e R$32,0 para a PETR4.SA e a PETR3.SA, respectivamente. Com o risco relacionado às eleições superado após o resultado do 2º turno e maior previsibilidade da geração de caixa da companhia com a manutenção da atual política de preços de combustíveis, vemos espaço para as ações reduzirem o nível de desconto que negociam em relação às petroleiras globais, atualmente em 15%.

Tese de Investimento

A continuidade da política de preços de combustíveis é essencial para a previsibilidade de resultados; o caminho para preços mais justos é a redução de impostos

Durante sua campanha, o presidente eleito Jair Bolsonaro afirmou que assegurará a continuidade do repasse praticado pela Petrobras de variações de petróleo e câmbio para preços de combustíveis, mesmo que seja em uma frequência menor e se valendo de mecanismos de hedges para mitigar impactos a consumidores em momento de volatilidade. Bolsonaro também já avaliou estender em um primeiro momento o programa de subsídio ao diesel, o que seria positivo para as margens de refino da Petrobras.

Além disso, destacamos que o Sr. Bolsonaro já mencionou que um dos motivos dos preços de combustíveis serem tão altos no Brasil é a elevada carga tributária, o que é um diagnóstico correto. Notamos que os preços de combustíveis praticados pela Petrobras no nível da refinaria são similares a outros países desenvolvidos e emergentes, sendo a principal razão para a diferença a tributação (particularmente o ICMS). Entretanto, haja visto o quão deteriorada está a situação fiscal da maioria dos estados, destacamos que negociações para redução de tributos nessa esfera deverão ser complexas.

A importância da empresa poder repassar as flutuações do Câmbio e preço de petróleo reside no fato de 60 a 70% dos custos da Petrobras estarem indexados à essas variáveis. De acordo com nossa análise, cada 1% de desconto em preços de combustíveis leva a um impacto de R$0,60/ação, tudo o mais constante.

Plano de desinvestimentos pode acelerar redução de endividamento

A Petrobras possui uma meta de endividamento de 2,5x Dívida Líquida / EBITDA* até o fim do ano, sendo um dos pilares da estratégia um plano de desinvestimentos de US$21 bilhões de venda de ativos entre 2017-2018, dos quais US$7,5 bilhões já foram anunciados. Nesse sentido, destacamos importantes movimentos a se monitorar (1) as negociações em curso da Transportadora Associada de Gás e (2) a possível venda de até 70% da participação da empresa nos blocos da Cessão Onerosa caso o projeto de lei 8939/2017 seja aprovado. Destacamos também que o presidente-eleito Jair Bolsonaro já declarou a intenção de realizar a venda do parque de refino da empresa, o que seria benéfico tanto para a redução do endividamento como para a diminuição de chances de intervenção na política de preços de combustíveis da empresa no futuro.

Riscos

(1) Mudanças na política de preços domésticos de combustíveis; (2) execução do plano de desinvestimentos; (3) resultado da revisão do Contrato da Cessão Onerosa e avanço do projeto de lei que permite a transferência de até 70% da participação da companhia nestes blocos.

Sensibilidade / Cenários

  • Cenário Otimista - Preço alvo de R$37 (PETR4), assumindo preços de petróleo a US$85/barril (pico recentemente atingido) e câmbio estável
  • Cenário Base - Preço alvo de R$33 (PETR4)
  • Cenário Pessimista - Preço alvo de R$25 (PETR4), assumindo a convergência de preços de petróleo para US$60/barril (custo marginal da produção de xisto dos EUA) e câmbio estável.

Gráfico Sensibilidade

Descrição da empresa

A Petrobras é uma empresa de capital misto que atua de forma integrada na indústria de óleo, gás natural e energia. A empresa opera nos segmentos de exploração e produção, refino, comercialização, petroquímica, distribuição de derivados, gás natural, energia elétrica e bicombustíveis.

Método de Valuation

Nossos preços-alvo para as ações da Petrobras são obtidos por uma ponderação de (1) 50% utilizando o método DCF (Fluxo de Caixa Descontado) e (2) 50% utilizando um múltiplo EV / EBITDA** para as nossas estimativas. Os preços-alvo para cada classe de ação são:

  • PETR4.SA: R$33,00
  • PETR3.SA R$32,00
  • PBR/A: US$17,50
  • PBR: US$17,00

 

* Dívida Liquida/EBITDA = Quanto do lucro operacional da empresa é necessário para pagar a dívida existente, líquida de caixa.

**EV/EBITDA = O EBITDA representa o resultado operacional da empresa, ou seja, a geração de valor através das atividades de sua operação. Esse indicador, portanto representa quantas vezes esse resultado seria necessário para se igualar ao valor da empresa.

 

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