Autor: Bruna Pezzin

Alavancagem a Brasil, Retornos Satisfatórios

Temos recomendação de compra para as ações da Locamérica (agora operando sob o nome Unidas), que vemos como uma história de alavancagem a Brasil, opcionalidade de valor após a aquisição da Unidas e negociando a patamar atrativo em relação aos principais pares do mercado. Hoje a empresa negocia a leve desconto em relação à média histórica e apresenta um retorno sobre o capital investido próximo a 12%, acima do custo de capital. Com potenciais ganhos em função de escala maior, sinergia e competição racional, esperamos que esse patamar de retornos seja sustentável, e que haja forte potencial de crescimento nos próximos anos.

Tese de Investimento

Fusão com a Unidas traz vantagens competitivas

Após a fusão com a Unidas, a empresa conta com frota superior a 115 mil veículos, posicionada em 3ª lugar no segmento de aluguel de veículos para pessoa física (“RAC”) e 1º lugar em gestão e aluguel de frotas (“Frotas”). Com a fusão, esperamos que a compra de veículos cresça em 2019, e a operação de Seminovos seja beneficiada por um mix de veículos melhor, que consequentemente poderá impulsionar vendas para o canal de varejo. Estimamos que a representatividade desse canal aumente em mais de 5 p.p. até o final de 2019, o que, tudo mais constante, deve resultar em resultados melhores no segmento de Seminovos.

Há espaço para crescimento forte sem destruição de valor

No segmento de RAC, a expectativa é que o ritmo de crescimento cresça de forma mais forte, aumentando a representatividade dentro das receitas totais. Já no segmento de Frotas, o crescimento continuará em função (i) da introdução dos contratos da Unidas e (ii) entrada de novos contratos. Acreditamos que a empresa esteja bem posicionada para se beneficiar da tendência de consolidação do setor e com isso sustentar o crescimento forte sem apresentar perda de margem significativa.

Valuation ainda descontado vis à vis o potencial de crescimento

Vemos upside para o nível atual de valuation dado o potencial de crescimento, a nova escala da empresa e o fato de já rodar a retornos interessantes. Os papéis são negociados a desconto em relação à média do setor e levemente abaixo do múltiplo histórico. Acreditamos que à medida em que a empresa entregar sinergias, as ações negociem próximo ao patamar de 14x P/L (indicador que reflete o preço da ação em relação ao lucro da empresa), que consideramos justo.

Riscos

Os principais riscos para nossas estimativas são (i) juros elevados, (ii) atividade mais fraca que o esperado, (iii) acirramento na competição e (iv) execução. Elevação nos juros antes do antecipado, ou indicativos de que isso possa acontecer, representam um risco para a tese. Quanto à atividade, o setor historicamente cresce de forma correlata ao PIB, e um crescimento mais fraco que o esperado pode afetar nossas projeções de crescimento de volume. Quanto ao tópico (iii), competição mais acirrada que o inicialmente previsto pode levar a tarifas menores, margens menores e consequentemente retornos menores que o esperado. Por fim, importante ressaltar que existe risco na execução da compra da Unidas, dado que se trata de uma operação grande.

 

Sensibilidade / Cenários

  • Cenário Otimista - Preço-Alvo de R$ 42,00. Assumindo crescimento de PIB em 2,5% em 2019, o que permitiria crescimento ainda mais forte dos volumes de aluguel e mercado de Seminovos melhor.
  • Cenário Base - Preço-Alvo de R$ 38,00. Assumindo crescimento de PIB em 2% em 2019, o que permitiria crescimento mais forte dos volumes a tarifas em linha com 2018.
  • Cenário Pessimista - Preço-Alvo de R$ 26,00. Assumindo crescimento mais fraco do PIB de 1,5% em 2019, potencialmente resultando em volumes menores e mercado de Seminovos pior.

Descrição da Empresa

A Locamérica é uma das principais empresas focadas em gestão de frotas para clientes corporativos no Brasil. Após a compra da Unidas no final de 2017, aumentou a exposição ao canal de gestão de frotas e passou a ter exposição também ao canal de aluguel de veículos para pessoa física, com isso se tornando a segunda maior empresa em tamanho de frota. Além da operação de aluguel, a empresa também conta com uma rede de lojas de Seminovos como uma das formas de giro da frota.

Método de Valuation

O preço-alvo de R$ 38,00 foi derivado utilizando o método DCF (Fluxo de Caixa Descontado), com base nas projeções de FCFF (fluxo de caixa livre para a empresa).

 

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