Autor: Gabriel Francisco

A referência de qualidade no setor elétrico; Compra

Recomendamos a compra das ações da Equatorial Energia, com preço-alvo de R$78,0. Nossa visão se ancora nos seguintes pontos: (1) eficiente gestão das distribuidoras Cemar e Celpa, baseada na redução de custos gerenciáveis e elevados investimentos para melhora de indicadores de qualidade, (2) exposição ao resiliente segmento de transmissão, tendo a empresa um portfólio de 8 ativos em construção que totalizam R$4,5 bilhões em investimentos e uma receita fixa total de R$850 milhões e (3) potencial geração de valor com a recém-adquirida distribuidora Cepisa.

Tese de Investimento

Projetos em construção podem gerar valor adicional com economia de gastos e antecipação da entrega

A Equatorial possuí oito projetos em construção, arrematados em leilões de transmissão nos últimos anos, e assumimos que a empresa entrega seus projetos no prazo e orçamento previstos. No entanto, não descartamos a possibilidade da empresa entregar projetos antecipadamente e / ou com economia de investimentos. A antecipação em 1 ano de todos os projetos em desenvolvimento adiciona R$5,0/ação ao nosso preço alvo, ao passo que uma economia de 10% no orçamento previsto adicionariam R$4,0/ação.

Potencial geração de valor com a recém-adquirida distribuidora Cepisa

Vemos a recente aquisição da distribuidora Cepisa pela Equatorial como estrategicamente positiva, com potencial geração de valor por redução de custos gerenciáveis e reconhecimento dos investimentos previstos de R$1 bilhão até 2023. Caso a companhia seja capaz de replicar o sucesso obtido nas concessões Cemar e Celpa, estimamos uma adição de R$450 milhões de reais ao EBITDA da companhia até 2023 (equivalente a uma expansão de 18-19% dos patamares atuais).

Um dos melhores operadores de distribuição de energia, a níveis atrativos.

Acreditamos que a ação da Equatorial está negociando a níveis atrativos, com desconto de 5-10% em relação à media histórica do múltiplo EV/RAB (Valor da Empresa dívidido pela Base Regulatória De Ativos Líquidas, uma métrica comum do setor de distribuição de energia). A atratividade da ação é maior quando se leva em conta a qualidade das operações das distribuidoras Cemar e Celpa e o potencial de geração de valor com a recém-adquirida distribuidora Cepisa, além de outras oportunidades como as distribuidoras remanescentes da Eletrobras (Amazonas Energia e Ceal).

Riscos

(1) Incertezas macroeconômicas que comprometam o consumo de energia elétrica nas distribuidoras Cemar e Celpa; (2) atrasos na entrega de projetos de transmissão e (3) dificuldades na melhoria das operações da Cepisa.

Sensibilidade / Cenários

  • Cenário Otimista - Preço alvo de R$88, assumindo 1 ano de antecipação de entrega e 10% de economia de orçamento de projetos de transmissão.
  • Cenário Base - Preço alvo de R$78
  • Cenário Pessimista - Preço alvo de R$71,0, assumindo 1 ano de atraso e 10% de gastos adicionais nos projetos em construção.

Gráfico Sensibilidade

Descrição da empresa

A Equatorial Energia é uma holding do setor elétrico brasileiro, com atuação principalmente nos segmentos de (1) distribuição, através das subsidiárias Cemar, Celpa e Cepisa, (2) transmissão, com 8 linhas em construção nos estados do Pará, Piauí, Bahia e Minas Gerais além de uma participação em uma linha já operacional e (3) geração através da termelétrica Geramar.

Método de Valuation

O preço-alvo de R$78,00 para as ações da EQTL3.SA foi derivado utilizando o método DCF (Fluxo de Caixa Descontado).

 

*Dívida Líquida/EBITDA = O EBITDA representa o resultado operacional da empresa, ou seja, a geração de valor através das atividades de sua operação. Esse indicador, portanto, representa quantas vezes esse resultado seria necessário para pagar as dívidas, já excluindo o caixa atual da empresa.

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