Autor: Gabriel Francisco

Empresa de qualidade e com operações otimizadas, mas ações adequadamente precificadas; Neutro

Temos recomendação Neutra nas ações da Engie Brasil com preço-alvo de R$45,0. Apesar de termos uma visão postiva da a estratégia de comercialização de energia otimizada da companhia, que minimiza o impacto de uma menor incidência de chuvas nos resultados e geração de valor com a maturação de projetos como a Termelétrica Pampa Sul e os parques eólicos Campo Largo e Umburanas, vemos as ações como adequadamente precificadas, com potencial pagamento de dividendos em linha com a média do setor.

Tese de Investimento

Uma das melhores estratégias de comercialização de energia, protegendo resultados e dividendos

A Engie Brasil é tradicionalmente conhecida no setor elétrico por possuir uma das melhores estratégias de comercialização de energia, baseada na sazonalização do despacho de usinas hidrelétricas ao longo do ano e na compra de contratos de energia para diminuir os efeitos da baixa incidência de chuvas e a alta de preços de curto prazo nos resultados da companhia. Tal estratégia garante à empresa uma sólida geração de caixa e estável pagamento de dividendos de 8,6% em 2019-20, apesar de enxergarmos potencial superior em ações como a AES Tietê (Compra) .

Expansão de resultados de 10% ao ano até 2020.

A Engie Brasil está entrando em uma importante fase de crescimento, tendo adquirido recentemente (1) o complexo eólico Umburanas da Renova, (2) as Usinas hidrelétricas de Jaguara e Miranda, as quais já geram caixa para a empresa e (3) o Lote 1 no Leilão de Transmissão 02/2017 de Dezembro de 2017. Além destas aquisições, a empresa conta com dois empreendimentos de geração em construção, sendo eles o complexo eólico de Campo Largo e a Usina Termelétrica de Pampa Sul. Tal robusto portfólio de crescimento nos leva a estimar uma expansão de resultados de 10% ao ano até 2023, assumindo a entrega de todos os projetos no prazo. Além disso, dada a sua elevada geração de caixa e baixo endividamento, consideramos que a Engie está bem posicionada para continuar a crescer nos segmentos de geração e transmissão, seja por aquisição de ativos operacionais ou pelo desenvolvimento de novos projetos.

Riscos

(1) Uma incidência de chuvas menor que a nossa expectativa, levando a empresa a incorrer em custos com compra de energia no mercado de curto prazo, (2) custos adicionais e atrasos no desenvolvimento de projetos em desenvolvimento e (3) uma alta expressiva na curva de juros, o que diminuiria a atratividade dos dividendos da companhia.

Sensibilidade / Cenários

  • Cenário Otimista - Preço alvo de R$48,0, assumindo uma curva de juros 100bps abaixo de nossas estimativas
  • Cenário Base - Preço alvo de R$45,0
  • Cenário Pessimista - Preço alvo de R$40,0, assumindo um cenário hidrológico adverso no próximo ano e uma curva de juros 100bps acima de nossas estimativas

Gráfico Sensibilidade

Descrição da empresa

A Engie Brasil é a maior empresa privada de geração de energia elétrica do Brasil, com um parque gerador de 9,399MW composta por 11 usinas hidrelétricas, 3 termelétricas, 3 complexos eólicas, 3 usinas a biomassa, 2 pequenas centrais hidrelétricas e 2 usinas solares.

Método de Valuation

O preço-alvo de R$45,00 para as ações da EGIE3.SA foi derivado utilizando o método DCF (Fluxo de Caixa Descontado).

 

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