Autor: Gabriel Francisco

Expectativas precificadas, agora é hora de execução; Neutro

Temos recomendação Neutra nas ações da Cemig, com preço alvo de R$13,0. Após alta significativa das ações com a eleição do candidato do Partido Novo em Minas Gerais, acreditamos que as expectativas de implementação de uma agenda positiva estão precificadas, e o caminho para uma potencial privatização não é tão simples. Dito isso, ainda vemos oportunidades de geração de valor por redução de custos da companhia e potenciais vendas de ativos.

Tese de Investimento

O caminho para a privatização não é simples

Atribuímos boa parte da alta das ações da Cemig a expectativas de uma potencial privatização, dadas afirmações do governador eleito de Minas Gerias. Entretanto, destacamos que a execução desse cenário é complexa, uma vez que segundo a Constituição Estadual, processos de privatização necessitam de aprovação de 3/5 da câmara legislativa e validação em um referendo  popular. Tais pontos, combinados à pequena presença de representantes no Partido Novo no Assembléia Legislativa (3 deputados estaduais eleitos) nos leva a crer que o caminho para uma potencial privatização da Cemig não é trivial.

Redução de custos tem potencial de geração de valor

Caso fosse implementada uma agenda de redução de custos na subsidiária de distribuição da Cemig (Cemig-D), e potencial convergência para patamares de pares privados (em termos de custo por unidade consumidora), estimamos uma adição de R$0,70/ação a nosso preço-alvo, tudo o mais constante.

Execução do plano de desinvestimentos tem grande potencial de geração de valor

Como parte de sua estratégia para reduzir o seu endividamento, a Cemig possuí um plano de venda de ativos para o qual estimamos um potencial de entrada de recursos já líquido de impostos entre R$4,2 e R$5,7 bilhões, ou um impacto de R$2,9 – R$3,90 por ação (23%-31% do preço atual das ações). Em termos de redução do endividamento, a execução de todos os desinvestimentos poderia levar a uma redução dos atuais níveis de 3,6x Dívida Líquida / EBITDA* para 1,8x-2,3x.

Riscos

(1) Volatilidade nas expectativas de juros futuros, que influenciam os custos de rolagem de dívida da companhia, (2) potenciais aportes em subsidiárias, (3) anúncios relacionados à venda de ativos no curto e médio prazo e (4) potenciais notícias relacionadas a um processo de privatização.

Sensibilidade / Cenários

  • Cenário Otimista - Preço alvo de R$15,0 assumindo uma curva de juros 100bps abaixo de nossas estimativas
  • Cenário Base - Preço alvo de R$13
  • Cenário Pessimista - Preço alvo de R$10,0, assumindo aportes adicionais em subsidiarias e uma curva de juros 200bps acima de nossas estimativas

Gráfico Sensibilidade

Descrição da empresa

A Cemig é uma das maiores empresas integradas de energia elétrica do Brasil, operando nos segmentos de geração, transmissão e distribuição. A atuação da companhia se estende por todo o Brasil, tendo o controle da Light e participações na TAESA e as usinas de Belo Monte e Santo Antônio. A Cemig é uma empresa estatal de capital misto, controlada pelo Estado de Minas Gerais.

Método de Valuation

O preço-alvo de R$13,00 para as ações da CMIG4.SA foi derivado utilizando o método DCF (Fluxo de Caixa Descontado).

 

*Dívida Líquida/EBITDA = O EBITDA representa o resultado operacional da empresa, ou seja, a geração de valor através das atividades de sua operação. Esse indicador, portanto, representa quantas vezes esse resultado seria necessário para pagar as dívidas, já excluindo o caixa atual da empresa.

**EV/EBITDA = O EBITDA representa o resultado operacional da empresa, ou seja, a geração de valor através das atividades de sua operação. Esse indicador, portanto representa quantas vezes esse resultado seria necessário para se igualar ao valor da empresa

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