Autor: Gabriel Francisco

Desconto excessivo à soma das partes, potencial de alta com venda de ativos; Compra

Recomendamos a Compra das ações da Cemig, com preço alvo de R$12,0. Apesar do considerável endividamento da companhia (3,6x Dívida Líquida / EBITDA*), acreditamos que a ação negocia a um desconto excessivo à soma das partes dos seus negócios, proporcionando perfil de risco-retorno atrativo nos níveis atuais. Além disso, notamos que a execução do plano de desinvestimentos da empresa, para o qual estimamos um potencial de entrada de recursos entre R$4,5 e R$6,1 bilhões que pode acelerar a redução do endividamento e levar a reações positivas do preço da ação. Finalmente, destacamos as eleições para governador em Minas Gerais como um dos principais tópicos a se monitorar para a ação.

Tese de Investimento

Resultado da revisão tarifária da Cemig Distribuição não está refletido no preço atual das ações

Em Maio de 2018, a agência reguladora ANEEL aprovou a Revisão Tarifária Periódica da subsidiária de distribuição da Cemig (Cemig-D), com um aumento médio de 23% nas contas de luz. Com tal resultado, estimamos uma alta de 25% no resultado consolidado da empresa até 2019, melhorando a geração de caixa do grupo como um todo e fazendo com que a ação negocie abaixo de 5,0x EV/EBITDA**, patamar que consideramos atrativo quando comparado á média histórica de 6,5x.

Execução do plano de desinvestimentos tem grande potencial de geração de valor

Como parte de sua estratégia para reduzir o seu endividamento, a Cemig possuí um plano de venda de ativos para o qual estimamos um potencial de entrada de recursos já líquido de impostos entre R$4,5 e R$6,1 bilhões, ou um impacto de R$3,2-R$4,3 por ação (50%-65% do preço atual das ações). Em termos de redução do endividamento, a execução de todos os desinvestimentos poderia levar a uma redução dos atuais níveis de 3,6x Dívida Líquida / EBITDA* para 1,4x-2,0x.

Riscos

(1) Volatilidade nas expectativas de juros futuros, que influenciam os custos de rolagem de dívida da companhia, (2) potenciais aportes em subsidiárias, (3) anúncios relacionados à venda de ativos no curto e médio prazo e (4) notícias relacionadas à sucessão eleitoral no Governo do Estado de Minas Gerais.

Sensibilidade / Cenários

  • Cenário Otimista - Preço alvo de R$14,0 assumindo uma curva de juros 100bps abaixo de nossas estimativas
  • Cenário Base - Preço alvo de R$12
  • Cenário Pessimista - Preço alvo de R$9,0, assumindo aportes adicionais em subsidiarias e uma curva de juros 200bps acima de nossas estimativas

Gráfico Sensibilidade

Descrição da empresa

A Cemig é uma das maiores empresas integradas de energia elétrica do Brasil, operando nos segmentos de geração, transmissão e distribuição. A atuação da companhia se estende por todo o Brasil, tendo o controle da Light e participações na TAESA e as usinas de Belo Monte e Santo Antônio. A Cemig é uma empresa estatal de capital misto, controlada pelo Estado de Minas Gerais.

Método de Valuation

O preço-alvo de R$12,00 para as ações da CMIG4.SA foi derivado utilizando o método DCF (Fluxo de Caixa Descontado).

 

*Dívida Líquida/EBITDA = O EBITDA representa o resultado operacional da empresa, ou seja, a geração de valor através das atividades de sua operação. Esse indicador, portanto, representa quantas vezes esse resultado seria necessário para pagar as dívidas, já excluindo o caixa atual da empresa.

**EV/EBITDA = O EBITDA representa o resultado operacional da empresa, ou seja, a geração de valor através das atividades de sua operação. Esse indicador, portanto representa quantas vezes esse resultado seria necessário para se igualar ao valor da empresa

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