Autor: Betina Roxo

Potencial de crescimento acelerado com marketplace e plataforma de pagamentos

Recomendamos COMPRA das ações da B2W. Esperamos que os frutos da evolução de sua plataforma e crescimento do marketplace devam continuar a serem colhidos no próximo ano. Além disso, a B2W lançou recentemente a Ame Digital, plataforma para fazer compras inicialmente nas suas próprias marcas, carregar saldos e fazer transferências, sendo uma importante ferramenta para reter capital que circula no ecossistema da empresa e grande potencial de valor, na nossa visão.

Tese de Investimento

Anos de investimentos e tecnologia formam base sólida para crescimento futuro

A B2W passou por anos de investimentos em tecnologia e logística para alavancar o negócio online, o que deteriorou margens e resultou em queima de caixa. Dois anos atrás, começaram a fazer a transição do foco em e-commerce, canal que permite a realização de vendas online, para o marketplace, que permite a união de vários vendedores diferentes dentro do mesmo site, como se fosse um shopping online. Isso beneficia a B2W com maior gama de produtos, aumento de margens, geração de caixa e melhor capital de giro*.

Ame Digital adiciona potencial e contribui para forte crescimento

O foco do aplicativo Ame Digital é que seja expandido para potencialmente ser uma ferramenta para fazer compras em outras lojas, fazer pagamentos aos sellers (vendedores do marketplace) e transformá-la em meio de pagamento, com ganhos através de taxa cobrada para fazerem o processamento das compras, entre outras iniciativas. Para esse último, vemos grande potencial dado que o volume das mercadorias vendidas no ecossistema da B2W é muito significativo. Nos nossos números, consideramos R$5/ação de ganho incremental vindo dessa iniciativa mas acreditamos em potencial de valorização desse montante.

Fluxo de caixa positivo olhando para frente

Olhando para frente, acreditamos que a B2W passe a gerar caixa com mais consistência, permitindo a auto sustentabilidade do negócio, principalmente beneficiada pela margem mais alta e cada vez mais representativa do marketplace. Combinado a isso, vemos potencial de geração de caixa com a Ame Digital e serviços agregados oferecidos aos sellers como fulfillment (gerenciamento de estoque/entregas para o seller), tecnologia e inteligência de mercado.

Riscos positivos e negativos para a performance da empresa

Vemos como principais riscos para a performance da B2W: (1) risco de concorrência, principalmente advinda de players internacionais como Alibaba e Amazon; (2) dificuldade maior que a esperada na implementação do sistema de meio de pagamentos e (3) elevação de juros no brasil, seguindo risco de desaceleração econômica. Como risco positivo para nossa tese vemos: (1) crescimento mais acelerado que esperado do mercado online, (2) aumento mais acentuado da base de clientes e fidelização da plataforma Ame Digital e (3) retomada econômica mais forte que o esperado.

Sensibilidade / Cenários

  • Cenario Otimista - Preço-alvo de R$50. Nesse cenário, assumimos crescimento do volume das vendas de ~25%/ano, R$9 incremental com a plataforma Ame Digital e menor risco Brasil.
  • Cenario Cenario Base - Preço-alvo de R$43. O nosso cenário-base assume crescimento do volume das vendas de ~20%/ano, margem EBITDA** de 12% em 2018 (vs 7% 2017) com evolução para frente e R$7 incremental com a plataforma Ame Digital.
  • Cenario Pessimista - Preço-alvo de R$30. Nesse cenário, assumimos crescimento do volume das vendas de ~15%/ano, R$3 incremental com a plataforma Ame Digital e maior risco Brasil

Gráfico Sensibilidade

Descrição da empresa

A B2W é o resultado da combinação da Americanas.com e Submarino. Essa união possibilitou a criação de uma companhia digital que hoje possui as marcas da internet Americas.com, Submarino, Shoptime e SouBarato. Além disso, a B2W também oferece serviços de tecnologia, logística, distribuição, atendimento ao cliente e pagamentos.

Método de Valuation

Recomendamos posição de COMPRA em relação às ações da B2W. A partir do método de fluxo de caixa descontado  e R$5/ação de ganho incremental com a Ame Digital chegamos a um preço-alvo de R$43/ação.

*Capital de giro = capital necessário para financiar a continuidade das operações da empresa. No marketplace, por não trabalhar com a mercadoria, a empresa consegue reduzir seu estoque próprio, dado que ela deixa de operar com produtos em que é menos eficiente e aumenta a variedade da oferta sem aumentar o estoque necessariamente.

**Margem EBITDA = quanto da receita menos custos e despesas representa da receita total.

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