Autor: André Martins

Pronto para crescer, focado em corte de custos

Recomendamos a COMPRA das ações do Bradesco (BBDC4), com Preço-Alvo de R$40,00. A recomendação se baseia em: (1) cenário de recuperação da economia e aumento da concessão de crédito; (2) disciplina no corte de despesas operacionais e (3) múltiplos negociando abaixo do valor que acreditamos ser justo.

Tese de Investimento

Bem posicionado para a retomada do crédito no curto prazo; momento de resultado deve continuar sólido

Por ser mais exposto do que seus pares aos segmentos de varejo, Pessoas Físicas e Pequenas e Médias Empresas, o Bradesco foi mais impactado nos anos de crise, especialmente 2015 e 2016, quando seu índice de inadimplência maior que 90 dias chegou a 5,63% da carteira (hoje em 3.92%). Com a melhora da economia e o esperado crescimento de crédito para Pessoas Físicas, vemos o Bradesco bem posicionado para reportar resultados positivos, já visto no 1T18.

Queda da inadimplência e corte de custos aumentando a rentabilidade

Após o pico de inadimplência mencionado, o Bradesco teve um ano de alívio em 2017, seguindo a tendência do setor, com queda relevante nesta métrica. Esperamos uma gradual convergência para os níveis pré-crise (3,5%) de inadimplência até 2020. Em nossa visão, esta tendência somada ao compromisso em reduzir despesas contribuirão significativamente para a expansão de lucro líquido e ROE* neste ano e especialmente em 2019-20.

Desempenho recente e valuation

Ao longo dos últimos meses, os bancos sofreram forte desvalorização seguindo uma combinação de cortes de estimativas de crescimento do PIB, aumento da incerteza em relação ao cenário eleitoral, e crescente percepção de risco para emergentes. Dito isso, após a correção, vemos os múltiplos de Bradesco como descontados, negociando a um desconto de 30% em relação ao valor que acreditamos ser justo.

Riscos

Como principais riscos para o Bradesco, vemos (1) A não implementação de reformas pelo próximo governo eleito no Brasil; (2) grave deterioração da situação econômica do país, impactando negativamente o crescimento de crédito e níveis de inadimplência e (3) interferência no ambiente regulatório dos bancos.

 

Sensibilidades / Cenários

  • Cenário Otimista - Preço-Alvo de R$46,00. Assumindo crescimento adicional de PIB em 1% ao ano até 2024 e reduzimos em 0,3% a inadimplência no mesmo período com relação ao cenário base.
  • Cenário Base - Preço-Alvo de R$40,00. 2,5% de PIB 2019-20, inadimplência em 3,2%.
  • Cenário Pessimista - Preço-Alvo de R$25,00. Reduzimos a projeção do PIB em 1,0% por ano até 2024 e elevamos em 0,3% a inadimplência no mesmo período com relação ao cenário base.

Gráfico Sensibilidade

 

Descrição da empresa

O Bradesco é o segundo maior banco privado do Brasil, e tem atuação focada no mercado domestico, com pouca exposição a outros países. Sua atividade de crédito e operações com o mercado representa 63% da receita total.. Além disso, o Bradesco tem forte atuação no mercado de seguros, sendo líder no pais e com 31% de seu lucro advindo desta atividade.

Método de Valuation

O Preço-Alvo de R$40,00 foi derivado utilizando o método DDM (Modelo de Dividendos Descontados).

 

*ROE: retorno sobre o patrimônio líquido

Análises da Carteira Recomendada XP